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【兴证金属|钢铁行业2021年中期策略报告】海外钢铁同行低碳排放启示录【开源金属丨钢铁】钢企盈利持续攀升

更新时间:2021-10-13 10:51:17点击:

往期回顾:

【兴证金属|钢铁行业2021年年度策略】重视格局更优的不锈钢行业2020-11-08

赖福洋    邮箱:laifuyang@kysec.cn

证券研究报告:《钢企盈利持续攀升》

对外发布时间:2021年8月15日

报告发布机构:开源证券研究所

投资要点

钢价偏强运行,钢企盈利继续改善

【兴证钢铁|2020年中期策略】高温合金专题:把握尖端工业材的自主可控机遇2020-06-01

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投资要点

本周钢价稳中有升,但受益于铁矿价格大幅回落,钢企盈利继续改善,最新螺纹钢与热卷吨毛利已经恢复至590元、860元的高位水平,行业盈利正逐步接近5月的高点区间。对于前期铁水产量持续下滑,我们认为更多是淡季需求偏弱背景下的企业主动检修行为所致,政策带来的产量压制并未显现。目前已至8月中旬,成交最差节点已经过去,旺季渐行渐近之后下游需求将逐步复苏,带动铁水产量见底回升(订单充足下企业增产意愿较强),矿价大跌之后存在反弹动力。因此后期需重点关注政策减产的实施进程,严格的限产将进一步压制铁矿石价格并推高行业盈利表现。此外,我们之前一直强调淡季需求对价格影响相对较小,但旺季则需重视需求的兑现情况,防止需求不及预期下的钢价反复。对于股票,由于行业盈利持续改善,加之产量平控政策不断推进,建议继续关注板块估值修复机会,主要受益标的包括首钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、宝钢股份等。另外,锂盐下游需求旺季将至,供给相对刚性背景下后期锂价提涨概率较大,锂矿迎来布局良机,重点推荐永兴材料。

矿价回落力度减弱,焦炭价格偏强运行

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◾2021年上半年回顾及下半年展望: 2021年初至今SW钢铁行业指数上涨25.8%,在28个SW板块当中排名第1位。碳中和政策,相当于钢铁行业新一轮供给侧出清。中国碳排放占全球近1/3,碳排放力争2030年达峰,2060年碳中和。工信部明确表示2021年粗钢产量、产能要实现同比双降。需求端:下游建筑行业需求在2021年年初至今继续保持强势;制造业至今维持高景气度,下半年或支撑下游需求;新能源汽车需求去年下半年至今同比保持高速增长,全年或带来惊喜。供给端:年初至今供给端产能、产量增长受到碳中和政策约束,供需紧平衡,且政策执行力度偏强,下半年需重点关注供给端产量压缩政策动向。未来如何实现钢铁行业碳中和,我们对比海外同行减排路径可得哪些启示:

◾1)原料端:提升废钢、短流程比例,全球减碳必经之路。长流程吨钢排放量约2.1吨,远高于使用废钢的短流程吨钢排放量1.4吨。发达国家历史经验表明:① 粗钢产量达到极值平台时,短流程进入加速发展期。我们认为,当经历了工业化大生产,粗钢产量已经达到了一个很高的平台,形成大规模的钢铁积累量,废钢的存量和产量才会大。② 废钢价格低位运行,是短流程大周期启动的重要前提。与发达国家过往经验相类似,随着中国粗钢产量达到极值平台,钢铁蓄积量的上升,废钢供给增加促使废钢成本下降时,以添加废钢为主的短流程炼钢将是实现碳达峰的必经之路。废钢比的提升,未来铁矿石需求将出现明显下滑。

(1)铁矿石:本周45港铁矿总库存12628.30万吨,环比下降11.00万吨。铁矿石全球发货量3215.0万吨,周环比增加89.3万吨,其中澳洲1741.2万吨,周环比上升220.5万吨,巴西发货589.7万吨,周环比下降134.9万吨。与此同时,本周247家钢厂铁水产量达228.6万吨,环比上升0.5万吨。普氏价格指数已连续5周环比下跌,但本周日均铁水产量止跌企稳,铁矿现/期货盘面下杀力度放缓。后期旺季需求回暖或带动铁水产量上升,矿价存在反弹需求,但中期仍需观察限产政策对矿石需求端的影响力度。(2)焦炭:由于上游成本持续累高,本周焦企已陆续开始第三轮价格提涨,本周开工率虽有回升,但焦炭社库继续下滑,维持短期价格偏强运行判断。

板块重点数据跟踪

◾2)技术:氢冶金前景广,冶金技术已突破。针对长流程,结合国外钢企过往经验,利用现有低碳技术进行工艺改造,是实现碳达峰的长效路径。其中,氢能冶金应用前景最为广阔,已不存在冶金技术障碍,难点在于氢储能和成本问题。瑞典HYBRIT氢气直接还原炼铁技术:工艺吨钢CO2排放量为25kg,比高炉工艺CO2排放量降低了98%。日本COURSE50项目:日本钢铁联盟开展项目,主要是通过用氢气还原铁矿石和从高炉煤气分离捕集CO2,采用一种新的焦炉煤气的氢分离技术和高炉煤气胺净化技术,可综合减排生产工序中产生的约30%的CO2。

需求逐步回升:本周(8.9-8.13)全国建筑钢材成交量均值18.31万吨,周环比上升1.87万吨。据Mysteel数据测算显示,螺纹钢表观消费326.9万吨,周环比上升28.0万吨;热轧板卷表观消费328.6万吨,周环比上升2.5万吨。

◾3)碳交易市场:行业整合之路,高成本产能加速出清。国外:欧盟碳交易市场起步较早,占全球总额的87%:欧盟市场是全球首个主要碳排放权交易市场,2005年启动强制性EU-ETS市场,是全球最大碳交易市场。欧盟碳价格使欧洲钢企吨钢成本增加95欧元左右,是目前吨钢价格1000欧元的10%。国内:全国碳排放权交易体系刚刚起步:① 落后钢企可通过购买碳排放额被动实现中和,优点在于前期无须大额资本支出,但随着碳成本走高,后期碳成本将愈加高昂;② 绿色钢企可通过碳排放权交易增厚业绩,形成正向激励机制,也有利于行业兼并重组加速;③ 增加高炉炼钢成本,从而提升电炉钢的成本竞争力,促进电炉钢占比提升的转变。

供给稳中有升:全国高炉开工率(163家)57.60%,周环上升0.42pct;唐山钢厂产能利用率63.71%,周环比下降0.33pct。五大品种全国周产量共1017.3万吨,环比上升10.1万吨。

盈利直逼前高:本周(8.9-8.13)螺纹钢吨毛利590元,环比上升135元;热轧板吨毛利861元,环比上升123元;冷轧板吨毛利669元,环比上升112元;中厚板吨毛利610元,环比上升123元。

风险提示:终端需求大幅下滑、碳中和政策不及预期。

◾以史为鉴,国外经验描绘出国内钢铁行业减排之路:废钢应用比例还有很大提升空间;氢能冶金技术前景广阔;碳排放交易市场加速行业整合。维持行业评级“推荐”。建议关注板材龙头企业:宝钢股份、华菱钢铁;建议关注受益于短流程比例提升的标的:华宏科技、方大炭素。

◾风险提示:地产用钢需求断崖式下滑;钢价大幅下跌;原材料价格大幅波动。

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报告正文

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报告正文

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行情表现周回顾

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1、碳中和,钢铁先行

本周(8.9-8.13)上证综指上涨1.68%,沪深300指数上涨0.50%,钢铁板块上涨6.19%,跑赢上证综指4.51pct。具体个股方面,本周涨幅前五的分别是首钢股份(21.82%)、酒钢宏兴(19.26%)、安阳钢铁(18.77%)、久立特材(17.10%)、马钢股份(16.44%),永兴材料等相对跌幅居前。

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1.1、碳中和,钢铁行业新一轮供给侧出清

◾中国碳排放占全球近29%,二氧化碳排放力争2030年前达峰,2060年前实现碳中和。2020年9月22日,习近平总书记在第75届联合国大会一般性辩论上讲话时指出:应对气候变化《巴黎协定》代表了全球绿色低碳转型的大方向,是保护地球家园需要采取的最低限度行动,各国必须迈出决定性步伐。中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施,二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和。2020年12月12日,习近平总书记在气候雄心峰会上进一步宣布,到2030年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。政策落实方面,中国积极参与和引领全球治理,将温室气体减排任务纳入国家五年规划和2035远景目标。2019年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放(碳强度)较2005年降低48.1%,非化石能源占比为15.3%,已经提前和超额完成2020年气候行动目标。

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基本面周跟踪


2.1、钢价整体上涨,铁矿石库存下降

2.1.1、钢价整体上涨

本周(8.9-8.13)Myspic综合指数报收203.71,周环比下跌0.02%。以上海地区为例,螺纹钢均价5300元/吨,周环比上涨34元;线材均价5600元/吨,周环比上涨32元/吨;热轧板卷均价5790元/吨,周环比上涨20元/吨;冷轧板卷均价6384元/吨,周环比上涨8元/吨;中板均价为5696元/吨,周环比上涨20元/吨。

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2.1.2、普氏价格指数均价下降,铁矿石库存下降

◾钢铁行业是我国实现“碳中和”目标的重要责任主体。作为能源消耗高密集型行业,钢铁行业是制造业31个门类中碳排放量的大户,占全国碳排放量约18%,是除了电力之外,整个工业生产活动中碳排放量最高的行业。因此,为实现我国碳排放“2030年前达峰,争取2060年前实现碳中和”这一目标,钢铁行业是主要发力点之一。

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本周(8.9-8.13)普氏价格指数均价166.22美元/吨,周环比下降14.03美元/吨。其中,最新进口矿可用天数26天(前值26天),45港铁矿石库存12628.30万吨,环比下降11.00万吨;铁矿石日均疏港量299.17万吨,环比上升14.80万吨。此外,唐山一级冶金焦均价2914元/吨,周环比上升144元/吨。废钢均价3590元/吨,周环比下降12元/吨。

铁矿石方面,全球铁矿石全球发货量3215.0万吨,周环比增加89.3万吨。其中,澳洲铁矿石发货量1741.2万吨,周环比上升220.5万吨;巴西铁矿石发货量589.7万吨,周环比下降134.9万吨;淡水河谷铁矿石发货量533.7万吨,周环比下降54.5万吨;力拓铁矿石发货量至中国653.7万吨,周环比上升224.7万吨;必和必拓铁矿石发货量至中国373.6万吨,周环比下降65.1万吨;FMG铁矿石发货量至中国314.8万吨,周环比下降32.5万吨。

◾工信部明确表示2021年粗钢产量要同比下降。工信部于2020年12月29日表示,要围绕碳达峰、碳中和目标节点,实施工业低碳行动和绿色制造工程;钢铁行业作为能源消耗高密集型行业,从2021年开始,要进一步加大工作力度,坚决压缩粗钢产量,确保粗钢产量同比下降。1月26日国务院***办召开的***发布会上,工信部***发言人进一步表示主要从四个方面促进钢铁产量的压减:

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2.1.3、钢材盈利全线上扬,直逼近期前高

严禁新增钢铁产能。对确有必要建设的钢铁冶炼项目需要严格执行产能置换的政策,对违法违规新增的冶炼产能行为将加大查处力度。同时不断地强化环保、能耗、质量等要素约束,规范企业生产行为

完善相关的政策措施。根据产业发展的新情况,工信部和发展改革委等相关部门正在研究制定新的产能置换办法和项目备案的指导意见,将进一步指导巩固钢铁去产能的工作成效

本周(8.9-8.13)螺纹钢吨毛利590元,环比上升135元;热轧板吨毛利861元,环比上升123元;冷轧板吨毛利669元,环比上升112元;中厚板吨毛利610元,环比上升123元。

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2.2、高炉开工率微升,社库下降,成交量回暖

推进钢铁行业的兼并重组。推动提高行业集中度,推动解决行业长期存在的同质化竞争严重,资源配置不合理,研发创新协同能力不强等方面的问题,提高行业的创新能力和规模效益

坚决压缩钢铁产量。结合当前行业发展的总体态势,着眼于实现碳达峰、碳中和阶段性目标,逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗总量为依据的存量约束机制,研究制定相关工作方案,确保2021年全面实现钢铁产量同比下降

2.2.1、高炉开工率微升,五大品种产量回升

全国高炉开工率(163家)57.60%,周环上升0.42pct;唐山钢厂产能利用率63.71%,周环比下降0.33pct。五大品种全国周产量共1017.3万吨,环比上升10.1万吨。其中,螺纹钢产量共321.1万吨,环比上升3.1万吨;线材产量共150.7万吨,环比上升2.1万吨;热轧板卷产量共327.2万吨,环比上升6.8万吨;中厚板产量共134.6万吨,环比下降5.1万吨;冷轧板卷产量共83.7万吨,环比下降3.2万吨。日均铁水产量228.6万吨,周环比上升0.5万吨。

1.2、1-4月粗钢产量增长明显,下半年看碳达峰政策执行力度

◾需求端:下游建筑行业需求2020年起有所回暖,今年一季度继续保持强势;制造业一季度维持高景气度,下半年或支撑下游需求;新能源汽车需求去年下半年至今同比保持高速增长,全年或带来惊喜。从钢铁行业下游需求行业分布来看,需求主要来自建筑(地产+基建)和机械行业,2019年这两个行业占比总计达72.1%。2020年起商品房销售面积、固定资产投资完成额均触底回升,下游需求有所回暖,2021年同比仍大幅,下半年或增长稳健。2021年4月PMI指数为51.1%,已连续14个月处于扩张区间,随着国内疫苗研发和接种加速,及宽松的货币政策,国内制造业逐步复苏,或在下半年继续支撑下游需求。另一方面,新能源汽车需求有望带来惊喜,中汽协预计新能源汽车将继续迎来高增长,2021年全年销量将达到180万辆;乘联会则预测2021年全年新能源乘用车销量将达150万辆,同时市场化的增量将成为主力。今年全国粗钢表观消费量预计将超过10.6亿吨,若供给端全年不再新增,则供需两端将维持10.6亿吨左右的紧平衡状态。

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2.2.2、社库、厂库下降

本周(8.9-8.13)钢材社会库存总量共1498.3万吨,环比下降10.7万吨。其中,螺纹钢库存806.4万吨,环比下降9.4万吨;热轧板卷库存300.0万吨,环比无变动;冷轧板卷库存117.0万吨,环比上升0.2万吨;中厚板库存125.1万吨,环比下降0.5万吨。

◾供给端:近三年国内粗钢产能利用率维持78%以上高位,钢铁行业首轮供给侧改革政策效果显现。2020年我国粗钢产量为10.65亿吨,同比增长7%;2020年全球粗钢产量达到18.64亿吨,同比下降0.9%;自2014年起,中国粗钢产量在全球中的占比便持续突破50%,2020年中国粗钢产量占全球的57.1%。2021年1-4月,全球粗钢产量6.44亿吨,同比增长10.8%;中国粗钢产量3.57亿吨,同比增加3380万吨,前4个月中国粗钢产量全球占比为55.4%。钢铁行业中产能利用率大于80%,则表示市场供不应求;小于70%,则表示产能过剩。2015年底中国政府提出,到2020年,钢铁行业减少粗钢产能1.5亿吨。2016-2018年共压减1.45亿吨表内产能,2017年上半年淘汰了1.4亿吨地条钢,去产能总量已经超过2.85亿吨。2019年,供给侧结构性改革持续深化,钢铁去产能任务成效显著。近3年我国粗钢产能利用率均超过78%,钢厂盈利能力得到改善,今年4月钢厂盈利比例提升至79%。

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本周钢材厂内库存总量636.4万吨,环比下降12.6万吨。其中,螺纹钢库存340.5万吨,环比上升3.6万吨;热轧板卷库存95.3万吨,环比下降1.4万吨;冷轧板卷库存32.9万吨,环比下降1.5万吨;中厚板库存77.5万吨,环比下降3.3万吨。

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2.2.3、全国钢材需求回暖,建材成交量回升

◾钢铁供给端产能、产量的增长受到碳中和政策约束,政策执行力度偏强,下半年需重点关注供给端产量压缩政策动向。自2020年底工信部提出2021年坚决压缩粗钢产量,确保粗钢产量同比下降这一政策之后,相关政策频出,“双限”政策执行力度较大。特别地,唐山市是我国钢铁重镇,2020年生铁产量1.33亿吨,占全国生铁产量的14.98%,当地对钢铁企业从年初至今一直保持高压态势,若严格执行双限政策,将对需求端产生较大影响。虽然政策持续保持高压,但在下游需求、钢材价格均维持高位的背景下,前四个月我国粗钢产量同比仍增加3380万吨。若需达成工信部“双降”政策目标,实现2021年粗钢产量同比下降,则5-12月的粗钢产量合计同比需下降3380万吨,或进一步加剧供给端偏紧的状态,产量压缩任务仍然艰巨,下半年需重点关注供给端产量压缩政策动向。

本周(8.9-8.13)全国建筑钢材成交量均值18.31万吨,周环比上升1.87万吨。据Mysteel数据测算显示,螺纹钢表观消费326.9万吨,周环比上升28.0万吨;热轧板卷表观消费328.6万吨,周环比上升2.5万吨。

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1)内蒙政策:3月政策细节落地,钢铁落后产能加速出清。内蒙要求有效容积1200立方米以下炼钢用生铁高炉、公称容量100吨以下炼钢转炉、公称容量100吨以下电弧炉原则上2023年底前全部退出。

行业周动态


3.1、行业重点*** 

 2)唐山政策:限产政策频繁发布,2月份以来,唐山等地区已经启动了三次重污染II级响应,限产政策逐步加严。生态环境部部长3月11日赴唐山市,对钢铁企业重污染天气应急减排措施落实情况开展检查,对四家企业予以行政处罚。唐山市于3月19日发布了市钢铁行业企业限产减排措施的通知,3月20日至12月31日执行限产30~50%的减排措施。5月14日唐山市市场监管局、发改委、工信局联合约谈全市钢铁生产企业。

7月下旬粗钢日产同比数据为2021年首降

7月下旬,中国钢铁工业协会重点统计钢铁企业粗钢日产210.65万吨,环比下降3.97%,同比下降3.03%,这是2021年以来首次低于2020年同期水平。(资料来源:中国钢铁***网)

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2、海外钢铁同行低碳排放路径启示录

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2.1、钢企碳达峰,废钢比例提升、氢能冶金技术值得期待

◾全球大型钢企碳达峰时间确定,平均2030年减排30%,2050年实现碳中和,实现碳中和的时间比中国整体碳中和提前10年。国外方面,安赛乐米塔尔自2007年以来碳排放强度在波动中下降,预计2030年减排30%,2050年实现碳中和;欧洲塔塔钢铁将于2050年实现碳中和;JFE将在2013年碳排放作为基数的情况下,于2030年前减排20%,2050年实现碳中和。国内方面,粗钢产量全球第一的中国宝武集团,拟于2023年实现碳达峰,2035年减排30%,2050年实现碳中和;河钢集团拟于2021年发布低碳冶金路线图,2022年实现碳达峰,2025年实现碳排放量较峰值降10%以上,2030年实现碳排放量较峰值降30%以上,2050年实现碳中和。

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唐山限产新政策开始征求意见,停限产或无缝衔接

◾国外钢企低碳路径以增加废钢使用量、使用氢能冶金,这两条路径为主流路径。钢企面对低碳排放路径主要有两大类选择:一类是被动适应,主要是依靠碳排放权的交易实现。另一类是主动发展低碳冶金,由于废钢可以显著降低吨钢碳排放,故增加废钢的使用量是目前主流的发展低碳冶金的路径;低碳冶金中的另一种路径是利用氢取代碳作为还原剂,从而实现减碳排放。

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2.2、短流程:提升废钢、短流程比例,全球减碳必经之路

近日,唐山市大气污染防治工作领导小组办公室发布关于征求《唐山市2022年北京冬奥会和冬残奥会空气质量保障实施方案》意见的通知,内容主要是对钢铁企业的高炉及配套的焦化、石灰进行不同比例的停限产,并禁止国五及以下重卡的运输,时间自方案发布之日起至2022年3月13日。(资料来源:我的钢铁网)

◾炼钢炉以转炉(长流程)和电炉(短流程)为主,平炉工艺由于能耗高、作业环境差等缺点,已经基本淘汰。电炉炼钢工艺主要利用电弧热,在电炉炉钢内全部或大部分加入冷废钢,经过长时间的熔化与提温,再进入氧化期,去除杂质后进行合金化得到钢水,进入下一步工序。转炉炼钢工

淡水河谷第二季度EBITDA利润达112.39亿美元

淡水河谷发布第二季度财务业绩报告。淡水河谷第二季度EBITDA为112.39亿美元,净利润达到75.86亿美元,环比增长20.40亿美元。得益于其东岭矿区的全部产能得以充分利用、廷博佩巴矿区无人驾驶列车的投运以及马德拉港口海运码头6号装机船的维修完成,其铁矿石年产能已经达到3.3亿吨。(资料来源:中国钢铁***网)


3.2、重点公司公告 

沙钢股份:2021年半年度报告公告

公司2021年上半年营收92.83亿元,同比增长43.31%,归母净利润5.46亿元,同比增长116.45%,归母扣非净利润4.73亿元,同比增长140.52%。

酒钢宏兴:2021年半年度报告公告

公司2021年上半年实现营业收入262.88亿元,同比增长66.10%,实现归母净利润19.46亿元,实现归母扣非净利润19.54亿元。

博云新材:向控股子公司增资以实施募投项目公告

公司采用非公开发行方式发行A股1.02亿股,发行价格为每股6.20元,募集资金总额为6.31亿元,实际募集资金净额6.26亿元;公司将拨付募集资金5.61亿元对博云东方增资,增资完成后公司占博云东方97%的股份。

4

风险提示

终端需求大幅下滑、碳中和政策不及预期。

开源钢铁有色研究团队

赖福洋   钢铁有色首席分析师

专注于金属材料领域研究,2015-2017年连续三年获得新财富钢铁团队第二名团队成员;2019年新财富金属团队第三名核心成员;2015-2019年连续五年获得水晶球钢铁团队第二名;2017-2019年连续三年获得中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师钢铁团队第二名;多次获得其他奖项如金牛奖、万得金牌分析师等。

SAC:S0790520100002

邮箱:laifuyang@kysec.cn

张浩    钢铁有色研究员

澳大利亚国立大学硕士,2021年加入开源证券研究所。

SAC:S0790121020027

邮箱:zhanghao2@kysec.cn

【兴证金属|钢铁行业2021年中期策略报告】海外钢铁同行低碳排放启示录【开源金属丨钢铁】钢企盈利持续攀升(图35)

黑色1978

开源钢铁有色研究团队

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【兴证金属|钢铁行业2021年中期策略报告】海外钢铁同行低碳排放启示录【开源金属丨钢铁】钢企盈利持续攀升(图36)

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值